在分析全球油脂新增需求點之前，我們先梳理一下分析的框架。首先，除了豆油、棕櫚油、菜油之外，我們將葵花籽油需求納入分析。第二，從國家和區(qū)域上劃分，全球油脂需求需要關注中國、印度、歐盟、美國、印尼、馬來、巴西、阿根廷、中東、撒哈拉以南非洲、北非。第三，我們大體上將油脂需求分為食用需求和工業(yè)需求，工業(yè)需求除了用于生產生物柴油之外，主要還包括高度棕櫚油的工業(yè)用途。

1、葵花籽油供需發(fā)生了質的變化

全球葵花籽油的主要生產國分別是烏克蘭、俄羅斯、歐盟和阿根廷。我們主要考慮2011年至今的這個周期的變化，此前相當長的時間內全球葵花籽油的產量在1050萬噸上下浮動，波動區(qū)間在100萬噸左右。2010年全球葵花籽油的產量約為1200萬噸，2019年已經達到約2100萬噸，增幅75%，增幅甚至高于棕櫚油，同期棕櫚油的產量增幅為50%。

全球葵花籽油的產增貢獻主要來自烏克蘭和俄羅斯，2010年產量分別約330萬噸和190萬噸，2019年已經達到約680萬噸和570萬噸，增幅分別為106%和200%。

圖1 烏克蘭及俄羅斯葵花籽產區(qū)分布圖

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

葵花籽油消費跟隨產量增長而增長，也意味著擠占三大油的消費份額。2010年全球葵花籽油的消費總量約1130萬噸，2019年已經達到約1980萬噸，增幅高達75%，作為對比，同期三大油總消費增速為47%。2010至2015年期間，其他油脂總消費占比降幅顯著，三大油和葵花籽油共同分得市場份額，2015年至今，其他油脂消費占比穩(wěn)定，葵花籽油擠占三大油的消費份額。在全球油脂大熊市的背景下，三大油失去消費市場份額更是雪上加霜的事情。

圖2 各品種油脂消費占全球油脂總消費份額變化

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

2、本身就沒有亮點的食用需求

碰上新冠肺炎疫情

我們先來看看全球油脂需求總量上的問題。2019/20年全球油脂需求增量放緩應該已經是市場共識了，可能更重要的問題是評估需求增量放緩的程度以及未來大概率的調整方向。我們暫且引用USDA的預估，2019/20年全球油脂需求增量約540萬噸，上一年度約840萬噸，增速從4.4%下滑至2.7%。同樣是看2011年至今這個周期的變化，2019年全球油脂消費增速是次低水平，最低是2015年，為2.5%。如果只看三大油的消費增速，則2019年是最低水平，為2.1%，其次是2016年，為2.8%。結論是縱向評估2019年的油脂消費增速，情況并不樂觀。

圖3 全球總油脂及三大油消費年增量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

以下分別從分品種、分區(qū)域、分用途來分析2019/20年油脂需求的增長點。

首先，從品種上來看，油脂需求增量的貢獻主要來自棕櫚油、豆油和葵花籽油。其中葵花籽油的需求強勁，需求曲線的穩(wěn)步增長的勢頭繼續(xù)維持。豆油和棕櫚油的需求增量是懸念所在。實際上，2011年至今這個周期里面，2018/19年的豆油消費增量橫向對比是次低，顯然并不是供應收縮導致消費配比所致，而是受到歷史極端的豆棕價差影響。然而大環(huán)境上，目前的豆棕價差和上一年度的豆棕價差是有鮮明對比的，2020年的大環(huán)境更加有利于豆油食用消費，不利于棕櫚油的食用消費。從邏輯推演，我們應該看到2020年豆油食用消費增速提高，而棕櫚油食用消費增速放緩。USDA目前的預測和我們分析的結論是一致的，2018/19年棕櫚油和豆油 的食用消費增量分別約370萬噸和40萬噸，2019/20年的增量預估分別約155萬噸和120萬噸。

圖4 全球豆油及棕櫚油消費年增量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，中糧期貨研究院

其次，我們來分析各個國家和地區(qū)的油脂需求增長點。全球油脂需求需要關注中國、印度、歐盟、美國、印尼、馬來、巴西、阿根廷、中東、撒哈拉以南非洲、北非，這里面中國、印度、撒哈拉以南非洲、北非、中東地區(qū)的油脂需求90%以上都是流向食用，美國、歐盟、巴西的油脂總需求中流向食用的比例分別是69%、55%、48%，印尼、馬來、阿根廷的油脂需求則主要用于生產生物柴油，食用的比例分別是37%、18%和34%。下面分別分析食用需求和用于生柴生產的需求。

2011年至2019年底這個周期里面，油脂食用需求總量上沒有重大矛盾，更重要的是結構性問題。全球油脂食用需求平均年增量約490萬噸，波動區(qū)間約為上下50萬噸。年食用需求需要關注中國、印度、撒哈拉以南非洲、北非、中東、美國、歐盟、巴西、印尼。馬來和阿根廷兩國食用需求總量低，影響小。撒哈拉以南非洲、中東和印尼這幾個國家和地區(qū)的油脂食用需求增長相當穩(wěn)定，年均增長分別在36萬噸、27萬噸、23萬噸。北非、巴西的油脂食用需求總量均接近400萬噸，但需求增量很低，影響也小。美國的油脂食用需求總量大，年均為1050萬噸左右，但美國人均油脂年食用消費量35千克，歐盟為30千克，美國油脂食用消費已經難有增長空間，年均增長17萬噸，歐盟為32萬噸。因此重點關注的是中國、印度。

如果2020年沒有爆發(fā)新冠肺炎疫情，那么一切可能和USDA2月報告的預估偏差不大，2019/20全球油脂食用需求增加約470萬噸，增速為3.2%，2018/19年增量約495萬噸，增速為3.4%，重點關注一下中國和印度，大概率沒什么故事可講。新冠肺炎疫情對油脂食用消費是重大的打擊，餐飲消費沒有就是沒有了，按照中國全年油脂消費3300萬噸左右評估，餐飲用油月均大概110萬噸左右，到目前已經一個半月的餐飲消費消失了，而且正值餐飲消費的旺季，家庭用油會有所增加，但中小包裝消費結構不一樣，這部分增量的量化評估比較難，但總體上難以抵消餐飲用油的減少。

3、大環(huán)境變化太快

棕櫚油還是那個價，原油已經快半價了

油脂的生柴需求方面，體量大的國家是印尼、歐盟、美國、巴西、阿根廷和馬來，重點關注增量大的國家，主要就是印尼。印尼政府大力推行B30項目是導致2019年四季度油脂價格上漲的核心因素之一。但是市場變化太快了，也給印尼的生柴市場增加了諸多不確定性。首先，棕櫚油價格經歷了一輪過山車，目前基本上也快回到2019年四季度初時的水平，然而原油的價格卻大不一樣了，截止本文寫作時，原油的價格已經比2019年四季度初下滑了約30%（這還是按照原油從跌30%反彈至跌15%計算），PME的商業(yè)化生產必定是受到重挫的。第二，B30計劃本身面臨的一大問題就是印尼油棕產業(yè)基金收入少，而支出從B20至B30大幅增加，棕櫚油價格回落更加加劇了入不敷出的問題。此外，石化柴油價格暴跌，戰(zhàn)略性增加石化柴油進口，長期來看也是能節(jié)約外匯儲備的舉措，是否也會令印尼政府當局推行B30的信心減弱？

圖5 POGO價差（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Thompson Reuters，中糧期貨研究院

4、總結

油脂價格長期處于底部是值得我們思考的大問題。從需求這一端來看，全球油脂食用需求穩(wěn)定增長，主要是中國、印度、歐盟、撒哈拉以南非洲、中東、印尼這幾個國家和地區(qū)貢獻增量，長期表現(xiàn)是受到人口增長、人口結構、飲食習慣等因素驅動，目前的大環(huán)境下考慮這些因素，我們認為油脂食用需求容易受到預期外的因素打擊，不容易出現(xiàn)爆發(fā)式增長。消費升級可能是導致個別油品的消費增速表現(xiàn)凸出的原因，例子就是全球葵花籽油的消費，但同時也擠占了三大油的消費份額。生柴方面，全球來看，也就是印尼在大力推行生物柴油計劃，既能減少外匯儲備的消耗、又能去棕櫚油庫存，看起來既能又能的事情為什么沒有在全球形成生柴熱潮，原因可能是大環(huán)境并不配合，請看原油的長期和近期走勢，如果僅憑政策支持而沒有利潤驅動能夠走多遠就需要打一個問號。